瑞典北欧斯安银行：战后补库构筑刚性支撑，年内剩余时间油价基准将升至100美元

  考虑到第一季度布伦特原油平均价格为82美元/桶，我们预计今年剩余时间内其均价将攀升至100美元/桶，从而使全年平均价格达到95美元/桶。展望2027年与2028年，即便冲突平息，由于全球范围内重建石油库存的刚性需求将使价格维持在高位，布伦特原油均价预计分别为85美元/桶和80美元/桶。鉴于中东局势瞬息万变，这一油价展望自然会随事态演变而动态调整，其有效性高度取决于霍尔木兹海峡关闭的持续时间及封锁程度。目前看来，除了预计海峡封锁时间将比市场共识长数周外，我们的核心前景与当前市场定价并无本质分歧。

  我们的基本假设建立在以下逻辑之上：首先，从当前至5月中旬，通过霍尔木兹海峡的石油、成品油及液化天然气流量仅能维持在正常水平的20%，此后方可逐步恢复；其次，假定波斯湾地区除现有受损设施外，不会再有其他重大油气基础设施遭到破坏；最后，沙特阿拉伯将通过延布港通往红海的出口量，从正常的150万桶/日全力提升至5月中旬前的平均550万桶/日，以缓解部分供应压力。随着我们进入海峡封锁的第二个月，历史经验警示我们，局势的紧张程度往往会在此时进一步升级。

  美国银行：能源配给制已近，油价失控将导致供应链地理大迁徙

  我们最新的预测已充分反映出对战争长期化的严峻预期。与伊朗的冲突实质上切断了霍尔木兹海峡的流动，导致原油及成品油运送量从日均2000万桶骤减至不足200万桶。尽管由于滞后效应、在途原油及战略库存的缓冲，当前价格尚未完全释放这一冲击，但卫星数据显示海湾生产国的库存正迅速堆积，而消费国库存正面临枯竭。若中断持续，全球石油供应链将面临崩溃风险，迫使需求端进入行政性配给，引发一场比20世纪70年代更深重的能源危机。在更新的基准预测中，我们假设战争在2至4周内结束，并计入二季度日均400万桶的巨额缺口，这将推升全年布伦特原油均价至92.50美元。

  鉴于石油在运输与石化领域的低替代性，且现有管道的抵消作用极其有限，长期的供应中断将迫使全球能源需求同比缩减4%至5%。目前约7亿桶的在途原油和战略释放库存暂时压制了价格波动，但一旦这些缓冲告罄且库存开始剧烈下降，任何关于冲突长期化或能源资产永久受损的信号，都将引发价格的非线性飙升。根据历史经验，日均100万桶的供需波动对应15至20美元的溢价，若千万桶级别的损失持续一年，布伦特原油站上200美元将不再是天方夜谭。

  从长远来看，这场战争将从结构上重塑全球能源版图。一旦敌对行动停止，各国重建战略库存的冲动将提振中期石油需求；同时，为减少对脆弱供应航线的依赖，全球将加速向可再生能源、核能及电气化转型。值得注意的是，化石燃料与清洁能源的供应链都将迎来地理上的大迁徙，因为在石油上过度依赖中东、在可再生能源上过度依赖单一供应源，正日益被视为不可接受的战略风险。

  高盛：黄金洗盘后买点浮现，但需留意这些下行风险，海峡是关键

  尽管投机仓位已得到大幅清洗，且1月以来积压的看涨期权需求基本出清，使得当前国际现货黄金市场的技术面更趋“干净”，通常被视为更具吸引力的入场点，但金价仍面临显着的战术性下行风险。

  如果霍尔木兹海峡的中断持续时间超出预期，并触发更剧烈的股市回调，金价可能面临新一轮抛售压力。在这种情景下，部分投资者因黄金在本次供应驱动型滞胀中的表现不及预期而感到失望，可能选择彻底清空剩余的“宏观政策对冲”头寸，从而导致金价出现超跌，甚至下探至3800美元/盎司。虽然我们认为该情景发生概率较低，但这定义了流动性清算风险的下限。

  在如此极端的负面预期下，我们的美国经济学家预计美联储今年将维持利率不变而非降息，因为高能源价格会同时拖累增长与就业。尽管上周债券市场已初步定价了加息风险，若这一趋势延续，将进一步压制金价的相对吸引力。此外，需严密监控央行需求的动向。如果市场波动率回归正常但央行买盘依然持续疲软，这将释放出一个危险信号：即全球央行可能不再视黄金为核心战略资产――类似于20世纪90年代“超级全球化”时期，央行曾因地缘政治风险处于低位而沦为净卖家。

  不过，我们目前并不认为近期事件会动摇央行的长期需求。相反，一旦波动率正常化，尤其是那些存在结构性增持需求的新兴市场央行，其需求应保持韧性。在日益极化的地缘政治环境和难以预测的政策背景下，对冲金融与地缘风险的内生动力只会持续增加。

  瑞银：美联储深陷“能源困局”，但本轮降息只会迟到，不会缺席...

  对于美联储而言，霍尔木兹海峡的不确定性使其在通胀风险与增长放缓之间权衡，但我们有理由认为宽松倾向只会被推迟，而非被鹰派周期取代。鲍威尔明确表示，货币紧缩通常是对供应冲击的错误反应，因为冲击往往短暂，而政策效果存在滞后，且当前通胀预期仍锚定良好。这与2022年环境不同――如今增长放缓、劳动力市场疲软、政策利率更接近中性，因此美联储需要看到更广泛、更持久的通胀压力证据才会改变路径。

  降息预计被推迟而非取消。鲍威尔言论叠加威廉姆斯对不确定性的强调表明美联储仍处观望模式。虽然中东冲突推高能源成本提高了宽松门槛，我们预计首次降息将从6月推迟至9月，但仍维持2026年总体降息50个基点的判断。近期国债收益率上升重建了高等级债券的配置价值，市场从担忧通胀转向担心增长受损的速度可能快于预期。当前市场对主要央行收紧的定价显得过于鹰派，而我们认为美联储仍处中期宽松路径，短期高等级债券的风险回报具吸引力，若增长担忧加剧，更高质量、更长久的债券应表现更好。

  综上，当前能源冲击不会标志持久紧缩周期的开始。随着宽松周期重启的预期升温，现金回报将变得不那么有吸引力，我们继续青睐多元化收入，对高评级债券维持“具吸引力”观点。若增长担忧开始超过通胀担忧，短期优质债券和黄金也可能更具吸引力。在股票方面，建议保持投资同时逐步降低风险敞口。

  另外，欧元区3月整体通胀率从1.9%升至2.5%，核心通胀稳定在2.3%，表明伊朗冲突已开始影响欧洲经济。核心通胀平稳符合我们的基本情景，即欧洲央行将在年底前维持利率不变（尽管带有鹰派倾向）。在市场定价隐含年底近三次加息的情况下，我们认为许多欧洲政府债券市场的抛售过度，特定市场已显现价值。

  德意志银行：商业航运中断进入第二个月，IEA战略储备投放效能评估

  我们假设国际能源署下令成员国协调投放战略石油储备，规模大致相当于估算的中断量。国际能源署详细的贡献报告显示了公共或私营部门来源以及原油和成品油的分类。我们还假设首次协调的战略石油储备投放已完全实现。据美国能源部报告，首次招标中，计划的8600万桶中仅有4522万桶中标，因此在后续轮次通过之前，目前可能存在一些疑虑。

  正如我们之前提到的，在考虑了各种缓解因素后，现有的4亿桶投放量大约可以弥补海峡一个月的中断。随着商业航运中断进入第二个月，绝对会出现关于国际能源署是否考虑二次投放的问题。

  时间错配的问题在于，市场假设成员国已经在最大化提款速度以实现首次投放，我们估计这可能会持续到2026年9月至11月。虽然对中期前景至关重要，但第二次投放对短期的重要性可能有限。

  为了进行预测，我们假设每批4亿桶的储备量每两个季度依次释放。对于海峡中断持续两个季度的最极端方案，这会引发产能问题，因为假设投放总量达24亿桶，而实际库存仅为18亿桶。我们的第四个方案隐含假设市场能够以某种方式找到额外的8亿桶供应。

  可能的选项包括国际能源署成员国承诺增加产量（加拿大的首轮贡献即以此形式呈现）、海峡恢复商业通航后石油输出国组织（OPEC）紧急增产，或中国动用其约12亿桶的庞大储备。值得注意的是，截至上周，64%的受访者预计海峡中断将在2026年5月至9月间结束。

  荷兰银行：对欧洲央行4月加息的信心高于6月

  荷兰银行高级经济学家比尔・迪瓦尼表示，欧洲央行可能在4月和6月的会议上加息，将存款利率提升至2.50%，以防止通胀预期脱锚。我对4月加息的信心高于6月。如果冲突结束且能源价格迅速恢复正常，理事会可能在6月获得足够的通胀前景可见度，从而暂停加息。

  我认为，政策收紧旨在防止能源冲击产生二次效应，特别是向劳动力市场溢出――类似情况曾在2022年能源冲击后出现，当时紧张的劳动力市场促使工人要求加薪以补偿实际收入损失。此次较小的初始通胀冲击、欧洲央行的预防性收紧、更高的利率起点以及较宽松的劳动力市场环境，应能防止类似动态重演。