分析师Fawad Razaqzada：原油在百元关口仍有显着动能，海峡封闭情况下溢价难退

  特朗普暗示盟友应自行在霍尔木兹海峡直接夺取石油的表态，反映出白宫在处理能源危机时的战略焦躁。由于市场此前预期美方言论会出现更具实质性的缓和转向，因此对这一缺乏协作精神的喊话反应平淡，仅录得油价小幅回撤，而全球股指仍维持震荡。

  特朗普批评盟友“拒绝参与打击伊朗”并要求其“为自己而战”，这在某种程度上证实了美方在冲突进入第五周后的孤立处境。目前市场正竭力捕捉任何缓和局势的微弱暗示，即便有报道称特朗普可能接受在不重新开放海峡的情况下结束冲突，但这本质上是一个“杯子半空”的悲观结局。必须明确，如果霍尔木兹海峡持续关闭，即便敌对行动减弱，全球能源溢价也难以实质性消退。

  100美元以上的油价已成为华盛顿极度敏感的政治红线，这或许是特朗普语调放软的主因。然而，只要价格居高不下，通胀风险将持续侵蚀风险偏好。目前，WTI原油已成功突破并确认站稳100美元，技术上显现出显着的看涨动能。

  我认为，只要WTI原油维持在100美元上方，全球通胀与增长面临的风险就将持续积聚。伊朗显然深谙此道，正通过袭击地区航运来最大限度地施加经济压力并维持高油价筹码。对于投资者而言，虽然美国地面部队介入的极端风险有所下降，但在能源价格未果断跌破百元大关前，任何关于风险偏好全面回归的判断都为时过早。

  PVM石油：汽油价格成为特朗普选票杀手，能源冲击开始反噬政治决策

  在纷杂的地缘政治信息中淘洗真相是一场持久的博弈。此前特朗普关于摧毁伊朗关键基础设施的硬话虽支撑了油价，但其私下表态却显现出某种弹性：即在大范围封锁持续的背景下，美方仍愿探讨停火。然而，随着油轮遭袭，核心问题依然在于伊朗是否愿意放弃其劫持全球经济的超级权力。

  目前，美国燃料监测显示汽油均价已突破4美元/加仑，这一选票杀手正成为特朗普政策转向的现实触发点。我们认为，油价不仅是通胀的先导，更是所有市场波动的核心病因。通过“前景理论”观察，当前的盈利损失风险已指数级放大了市场恐惧，导致投资者为维持亏损头寸而被迫平掉大宗商品多头，这种奇特的仓位对冲正扩散至更广泛的领域。

  在零售端，曾经被视为荒谬调侃的高物价正在英美等地演变为现实。航运成本受海峡局势与关税政策的双重叠加而飙升，市场的注意力正从石油供应转向布满通胀阴霾的未来。与此同时，过去两年对黄金的狂热正面临严峻审视。以土耳其为例，作为能源进口国，其融资成本因油价飙升而大幅提高。为了抵御里拉跌至历史新低并应对超30%的通胀，土耳其央行不得不出售60吨黄金以支撑本币，这一举动引发了连锁抛售，终结了此前的普涨循环。

  这场冲突已进入破坏不可逆的阶段，全球市场已接受了“油价不可信”的残酷事实。如果说“前景理论”阻碍了机构的理性决策，那么作为需求最终仲裁者的零售客户，其经济行为可能因能源焦虑而发生根本性转变。那些曾推迟能源转型目标的汽车制造商与能源巨头，此刻正面临必须推倒重来的战略重估。我们的市场已永远改变，任何试图用旧逻辑理解石油传播路径的行为，恐怕都是一种自欺欺人。

  市场分析师Matt Simpson：黄金“死猫跳”还是真反转？期权与现货资金出现背离信号

  尽管国际现货黄金上周周线收出长下影线，暗示金价在4100美元下方存在一定的支撑买盘，但这种回升目前更像是一个典型的“死猫跳”，缺乏实质性的多头持续力。

  我们在市场观察中注意到一个极其关键的背离：国际现货黄金的现货价格虽然试图企稳，但期权市场的交易员却在“用钱投票”表达看空情绪。目前的风险逆转指标依然坚定为负，这意味着市场参与者宁愿支付更高的溢价去购买看跌期权而非看涨期权。这种对冲行为揭示了机构投资者对进一步下行的深深恐惧，期权与现货走势的背离通常是下一轮大幅定向波动的先兆，而目前天平正向空头倾斜。

  结合宏观背景，只要特朗普总统未能通过某种外交手段重新开放霍尔木兹海峡，能源成本引发的通胀压力就会继续支撑美元维持高位，从而压制黄金。此外，隐含波动率的再度抬头且呈现“向下偏斜”，预示着市场正处于暴风雨前的宁静。

  摩根士丹利金属策略师Amy Gower：能源和关税冲击有何区别？黄金杀跌结束后能否再次买入？

  全球能源价格飙升对国际现货黄金产生的流动性冲击虽是暂时的，但从中长期看，石油危机通过影响ETF持仓及央行利率政策，可能导致金价面临下行压力。在冲突初期，黄金回撤并不罕见，正如在新冠疫情或俄乌冲突初期所表现的那样，其流动性“双刃剑”特性使得投资者在补充保证金或重新配置资金时，往往率先抛售这一流动性最强的资产以换取现金。尽管技术性抛售压力巨大，但我们观察到买盘已在关键支撑位介入，显示出技术面韧性。

  然而，当前的油价冲击与此前关税冲击有本质区别，其核心在于对通胀和利率路径的深刻改变。目前市场对美联储的预期已从降息转向加息，且美元持续走强，这种高利率环境对国际现货黄金构成了严峻挑战。作为买盘支柱，ETF机构对政策极度敏感，若高利率预期长期化，ETF可能面临大规模清算。在央行层面，虽然去年全球购金约860吨，但目前增速已有所放缓。土耳其近期减持60吨黄金，以及去年最大买家波兰讨论储备货币化，均可能对市场形成压制。不过，我们必须注意到，自1996年以来，黄金在央行储备中的占比首次超过美债，这释放了极强的结构性信心信号。

  综合来看，尽管短期波动加剧，但我们去年末已将2026年金价预测上调至4400美元。国际现货黄金不仅是抗通胀工具，更是衡量地缘风险与货币政策的避风港。因此，在大宗商品配置偏好中，国际现货黄金依然是我们的首选。随着零售投资者从美元资产转向黄金，这种避险逻辑的重构将为金价提供长期支撑。

  高盛：鲍威尔言论意味短期内降息无望，不过大概率会在...重启降息周期

  最近，在哈佛大学的一场主持讨论中，美联储主席鲍威尔重申了此前的观点，由于美联储促进充分就业和维持物价稳定的“双重使命”之间存在紧张关系，即劳动力市场面临下行风险而通胀面临上行风险，FOMC委员会更适合持有“观望”的政策立场。当被问及联邦公开市场委员会将如何应对油价上涨时，他表示“倾向于看透”油价冲击，但同时也指出美联储官员们必须注意到更广泛的宏观背景，即美国通胀水平已经持续五年脱离美联储的目标，而后续的一系列供应冲击可能导致公众开始预期通胀会随着时间的推移而走高。此外，长期尤其是基于市场的通胀预期指标“仍然保持相当好的锚定”。当被问及私人信贷行业的压力可能对银行业产生溢出效应时，其指出美联储正在非常仔细地关注私人信贷领域……关注其与银行系统的联系，这种联系可能导致风险传染，而我们目前没有看到这种情况。

  他的言论与我们的观点基本一致。这也就意味着，FOMC委员会在短期内不会选择重启降息周期，但同时加息也不会成为可选项。我们继续预计9月和12月将再降息两次，各25bp，推动政策利率水平至3-3.25%。

  ：Pablo Piovano泰勒公式表明利率应该高于当前水平，美联储按兵不动是否过于被动？

  一项简单的准则-泰勒规则表明，美国利率应高于当前水平。然而美联储目前仍按兵不动。理论与现实之间的这一落差，正演变为全球市场最引人注目的紧张博弈之一，并可能决定美元的下一步走势。

  泰勒规则的核心逻辑十分直接：当通胀高于目标且经济强劲时，应当提高利率；当通胀低迷且增长疲软时，则应当降息。美国的通胀率仍高于美联储2%的目标，同时经济增长和劳动力市场持续展现韧性。这种组合通常指向一个高于目前3.50%至3.75%水平的政策利率。换言之，该规则要求的并非耐心，而是维持甚至进一步加强限制性立场。

  那么美联储为何按兵不动？美联储并非在忽视数据，恰恰相反，它显然给予了不确定性更高的权重。美联储官员正密切关注过往紧缩政策的滞后效应、全球风险带来的潜在拖累，以及贸易局势和地缘政治不断演变的影响。此外，人们愈发感觉到，刻板地遵循某种规则并不完全契合当前环境。当前的冲击更难预测，其对经济的影响方式也比过去更加复杂。因此在某种程度上，美联储选择了灵活性而非公式化。

  对于外汇市场而言，这种落差至关重要。美联储的审慎态度创造了一个更加平衡的格局。虽然相对较高的收益率仍为美元提供支撑，但这种支撑并非无限，因为市场一直在质疑政策究竟会走多远。也就是说，美元现在的交易逻辑不再仅仅基于模型，而是基于美联储背离模型的意愿。

  目前的关键问题在于，泰勒规则与美联储立场之间的缺口是会开始收窄还是继续扩大。如果通胀再度抬头或经济活动维持强劲，市场预期可能会重新向规则导向的结果倾斜，这通常会支撑美元。反之，如果增长开始降温或通胀出现更明确的放缓迹象，将证明美联储谨慎做法的正确性，并可能限制美元的进一步上涨空间。