瑞典北欧斯安银行：战略转机未至，原油在4月中旬前难有下行空间

  我们判断，只要美伊双方的公开立场仍如此南辕北辙，短期内的非直接接触恐难取得实质性突破。尽管美方已与伊朗议长建立沟通，但战争期间伊朗领导层的频繁更迭意味着其内部权力分配仍处于剧烈动荡之中，协议的执行力存疑。

  目前，简单宣告胜利并抽身已非选项。即便达成停火，若无更持久的外交安排或大规模军事干预，伊朗绝不会轻易放弃对霍尔木兹海峡这一核心筹码的掌控。我们认为，特朗普多次延长打击截止日期并非软弱，而是一种“以时间换空间”的战略表现：美方目前尚不具备主导升级并同时控制外溢效应的绝对能力，推迟行动不仅能为美以空袭削弱伊朗导弹与无人机实力争取时间，也让更多美军增援力量得以部署。

  美方面临的现实挑战在于，现阶段在该地区的武力投送能力不足以在打击伊朗关键设施后，完全对冲掉伊朗对海湾邻国及全球供应链的报复性打击。同时，受限于当前海军规模，重新开放海峡仍面临巨大的军事阻力。我们预计，4月中旬将是一个关键窗口期，届时增援到位，美方可能协同盟友针对海峡周边岛屿、关键基础设施甚至哈尔克岛发起行动。尽管5月14日的中美会晤被视为一个软性节点，但在战争的高度不确定性下，这更像是一个心理预期而非强制终点。

  特朗普目前呈现出明显的言行不一策略：一方面渲染谈判具有建设性，试图安抚市场、平抑能源溢价；另一方面则在加紧构建足以改变现状的军事力量。然而，市场对这种口头干预的耐药性正在增强。布伦特原油近月合约已回升至110美元/桶，这反映出市场立场已转向一个冷峻的事实：战术上的零星进展尚未转化为战略上的转机，而在未来一两周内，这种僵局恐难被打破。

  盛宝银行：海上库存耗尽标志原油新周期开启，大宗通胀趋势逐渐起步

  我们认为，当前外交层面的接触虽释放出一定信号，但双方表态的巨大分歧凸显出局势的极端脆弱性，通往持久解决方案的路径依然模糊不清。过去一个月，能源市场已完成从地缘溢价驱动向实质供应冲击的范式转移。受霍尔木兹海峡实物流量持续受阻影响，此前离开海湾地区的海上石油库存已基本耗尽，最初缓冲价格飙升的库存垫正迅速被侵蚀。同时，船舶绕行好望角显着拉长了航运时间并抬高了物流成本。这一逻辑在柴油与航空煤油相对原油的持续走强中体现得尤为充分，表明市场已从期货风险定价转向实实在在的物理短缺驱动。

  当前宏观环境正演变为更广泛的大宗商品通胀周期。供应中断、投入成本上升与物流紧张共同构成系统性压力。随着能源因素所引发的二轮效应开始发力，市场焦点已从单纯的油价波动转向这一冲击对全球经济影响的深度与持续性。在供应流量恢复或外交取得实质性突破之前，我们认为目前的阶段并非峰值，而是向一个更根深蒂固的全商品通胀体系过渡的起点。整体而言，大宗商品的长期投资逻辑在过去一个月的事件中得到了进一步强化。该板块正受到去全球化、国防开支增加、去美元化以及货币贬值等结构性趋势的支撑，并因电力需求增长、气候压力及生产商多年投资不足而得到强化。

  市场分析师Fawad Razaqzada：牛市转弱但回调受限，黄金二季度买或不买该怎么看？

  国际现货黄金在经历了一场几乎抹去一季度全部涨幅的3月大跌后，正步入2026年第二季度。金价尽管季度表现仍录得正增长，但市场情绪已发生剧变。回顾一季度，金价曾在1月冲至巅峰，随后虽在2月因逢低买盘推升至5420美元高点，但随着伊朗冲突爆发并迅速升级，市场遭遇了剧烈的抛售潮。

  当时，原油飙升至100美元上方，美元与美债收益率同步走强。对国际现货黄金而言，这种环境无异于毒药，市场对央行加息的押注完全压倒了避险需求。进入二季度，此前的单边上涨行情已被打破，市场信心显着受挫。我们认为，二季度的前景将完全取决于中东局势的演变及其对能源价格、通胀和央行政策响应的连锁影响。

  如果二季度出现局势降温信号导致原油回落，美元走软将为国际现货黄金及风险资产提供支撑。然而，目前伊朗似乎更倾向于将高油价作为博弈杠杆。在实质性停火出现前，我们对任何逆势反弹均持谨慎态度。只要油价维持在100美元/桶以上，通胀复燃与政策收紧的风险就意味着黄金短期动能受限。

  1月底的动荡与3月的深跌，标志着此前极强的牛市趋势已有所走弱。考虑到2025年金价曾在央行购金与降息预期的推动下录得惊人涨幅，目前的回调在某种程度上是价格超买后的迟到的修正。现在的核心问题是，这种修正是否会在二季度延续。除非油价冲击迅速消退，否则在强美元压力下，金价上行空间有限。

  尽管如此，央行购金仍是支撑金价的关键支撑。根据世界黄金协会数据，虽然1月净购入量放缓，但地缘碎片化促使新兴市场央行储备多元化、去美元化的长期趋势并未改变。中国及波兰等央行的持续增持，为国际现货黄金提供了坚实基础。这种结构性需求虽然不足以完全阻断短期技术性回调，但决定了金价的长期下行空间依然受限。

  权益资产转熊将打破路径依赖，黄金的机构配置潮进入爆发前夕

  我们判断，国际现货黄金下一阶段的重大投资需求将来自机构投资者的广泛入场，而这一力量仍处于深度酝酿之中。回顾本轮周期，最初的上行动能源于数年前各国央行的持续购金，随后在2024年中期逐步向个人投资者以及部分通过ETF参与的机构扩散。去年夏季杰克逊霍尔年会释放的降息信号进一步强化了上涨趋势，直至近期伊朗冲突引发市场剧烈波动。尽管自1月下旬以来，特别是在中东战事初期，国际现货黄金出现显着回撤，但支撑自2022年以来持续上行的长期逻辑并未发生根本变化。当前唯一出现实质性扰动的是持有成本上升――冲突以来美债收益率明显抬升，部分资金回流流动性更强的美元资产。以10年期美债为例，自1月以来收益率上行30至40个基点，对应价格回撤约3%至4%，对被视为低风险资产的美债而言已属显着波动。然而，从中长期看，全球财政约束并未缓解，政府在可预见范围内仍可能依赖货币扩张应对债务压力，这一结构性背景依然有利于国际现货黄金，而不利于债券资产。

  对于机构在金价多年上涨后仍显谨慎，我们认为原因主要在于两方面：一是专业能力的断层。自2015年大宗商品周期调整后，不少银行及资管机构削弱了相关研究与配置能力，缺乏系统性的决策支持；二是路径依赖与职业惯性。过去几年标普500指数等核心权益资产表现强劲，机构缺乏被动转向的现实压力，维持既有资产结构在职业风险收益比上更为稳妥。我们预计，机构将尽量延后配置国际现货黄金，直至标普500指数等核心权益资产趋势反转。当传统路径失效之时，才可能触发机构资金对黄金市场的集中流入。

  Raffi Boyadjian：欧央行正在考虑加息，三月CPI成为市场焦点，若高于预期可能支撑欧元

  在大西洋彼岸，利率预期经历了更剧烈的重新定价。市场目前预计欧洲央行和英格兰银行今年将至少加息两次，甚至可能三次。与能源依赖度较低的美国不同，欧洲高度依赖中东油气进口，因此面对伊朗危机引发的能源价格冲击，欧洲央行和英格兰银行别无选择，只能出手遏制其影响。

  周二公布的英国第四季度GDP修正值对英格兰银行加息预期影响有限，但同日发布的欧元区通胀初值将受到密切关注。2月欧元区各项CPI指标（包括两项核心利率）均轻微回升。若3月通胀进一步加速，可能促使决策者倾向于尽早加息。目前投资者预计4月会议加息25个基点的概率约为三分之二。如果3月CPI高于预期，这一概率将继续上升，从而对欧元构成支撑。

  高盛东京3月CPI前瞻：食品价格回落，但能源价格仍是关键威胁

  我们预测3月东京核心-核心CPI（剔除生鲜食品与能源）同比涨幅将较2月放缓0.1个百分点至+2.4%。我们预计以大米为首的食品价格将继续回落。尽管东日本旅客铁道公司（JR East）在3月中旬上调了运价，但预计这一影响要到4月才会反映在东京CPI中。

  与此同时，受汽油价格上涨影响，我们预计3月能源价格通胀率将较2月有所回升。因此，我们预测核心CPI（剔除生鲜食品）同比涨幅将与2月持平，维持在+1.8%。然而，3月东京CPI的调查日期（11日至13日）恰逢加油站开始将批发价格激增转嫁至零售价格的阶段，本次CPI数据可能尚未完全反映汽油价格的上涨。因此，我们对核心CPI的预测存在下行风险。此外，政府旨在将汽油价格稳定在每升170日元左右的补贴政策于3月19日重新启动，由于该日期晚于3月东京CPI的调查期，因此不会反映在本次发布的CPI数据中。