富时罗素：利率压制与购金需求相平衡，黄金在三大风险中等待破局

  在日益动荡的宏观环境中，国际现货黄金仍是至关重要的投资组合锚定资产。尽管人工智能与绿色转型正在大宗商品领域吸引大量关注，但黄金的投资逻辑并未发生根本改变。目前，黄金正处于“一顺一逆”的相对平衡状态。一方面，作为传统的通胀与风险对冲工具，黄金持续受益于结构性的央行购金需求、地缘政治动荡以及去美元化趋势；另一方面，随着美联储维持紧缩偏向，不断上升的实际利率构成了压制金价的逆风。

  尽管面临逆风，国际现货黄金在多元化投资组合中的防御作用依然不可替代。当前市场至少面临三大高波动风险：中东地缘政治局势、不断变化的通胀预期，以及新任美联储主席凯文・沃什领导下政策框架的不确定性，它们都支持维持防御性的投资组合配置，不过目前市场假设在霍尔木兹海峡重新开放后局势会迅速走向常态化，因此可能低估了这些风险。

  短期内实际收益率的上升和较高的机会成本可能限制金价的上行空间；但持续的地缘风险、高企的央行购买量及储备多元化趋势，将使国际现货黄金牢牢确立其作为核心货币资产的稳固地位。

  汇丰银行：国际现货黄金在3942美元见底？焦点正在从伊朗冲突回归传统驱动因素

  国际现货黄金在1月创下历史新高后进入回调周期，并在6月30日触及年内低点3942美元。在我们看来，此轮下跌源于两轮抛售压力：伊朗冲突引发油价、通胀及收益率上行，推动美元走强，触发第一轮抛售；随后，新任美联储主席凯文・沃什释放鹰派政策信号，强化加息预期，进一步加剧了黄金多头的出清。加息预期与强势美元共同对金价构成压力。截至7月8日，加息预期或许已大体被市场消化，但仍可能限制黄金的反弹空间，而美元的强势同样可能对金价的回升构成显着阻力。黄金的焦点应从伊朗冲突转回其传统驱动因素。此前的大规模出清――尤其是ETF持仓――可能会部分逆转，因为冲突前支撑黄金的结构性因素正重新发挥作用，同时其避险及投资组合多元化属性也在吸引买家。全球范围内日益攀升的财政赤字及其对主权债务市场的影响，有望支撑黄金在更高价位运行。

  地缘政治、央行与贸易方面，伊朗战争爆发前地缘政治风险曾助力黄金走高，而当前地缘政治风险依然高企，可能再次形成支撑。去年及今年上半年，各国央行因金价高企而放缓了购买步伐，但它们仍是界定金价底部的关键，并可能在更长时间内支撑价格。基于长期多元化政策，我们预计今年下半年官方对黄金的需求将再次回归。此外，油价回落也缓解了部分央行出售黄金的压力。贸易摩擦的再度升温将对黄金构成利好。

  供需基本面方面，高金价正刺激更多供应，尽管生产面临挑战，2026至2027年的矿山产量预计仍将温和增长。回收量对价格上涨的敏感度一直低于预期，但在2026至2027年可能会更强劲地攀升。在主要消费国，高昂的金价正严重侵蚀首饰需求。如果投资者需求再度走软，其对价格的影响或将显现，届时实物需求下降与供应增加的双重压力可能变得明显。不过，金币金条需求可能已接近底部。机构对大金条的需求依然强劲，部分原因在于官方监管政策的调整，允许金融部门增加金条购买。

  高盛分析师：原油底部可能到了，但上行空间感觉受限

  美伊双方持续升级――伊朗瞄准船只，美国打击约80个目标。尽管实物原油市场供应尚可，但成品油仍在收紧。裂解价差仍处高位，俄罗斯炼油基础设施持续遭袭使成品油市场保持紧张。此外，美国豁免撤销后约6000万桶伊朗原油仍滞留。问题在于大多数产量统计者已失去公信力，因为我们从未见到他们担心的200美元油价飙升。

  与此同时，美国在利用现有杠杆鼓励夏季流量方面做得相当出色。伊朗的主要杠杆仍是其影响霍尔木兹海峡流量的能力，因此他们为了维持地缘政治影响力而谋求控制是合乎逻辑的。我们认为原油难以持续突破上行，主要是因为美国有充分动机在中期选举前继续谈判。伊朗不需要150美元的原油，它只需要保持对霍尔木兹的影响力。我们可能正处于原油区间的底部，但上行空间感觉受限。

  瑞银：看多大宗商品与全球股市，预计布油年底升至85美元/桶

  周三，布伦特原油价格两周以来首次升至80美元/桶上方，原因是美国与伊朗之间的紧张局势重新升级。美国10年期国债收益率升至4.57%以上，创下近四周以来最高水平。美国开盘前，标普500指数期货下跌1%。我们此前一直认为，通往持久和平协议的道路很可能并不平坦，期间紧张局势可能周期性反复，并触发市场波动。但我们也认为，双方仍然都有动力保持霍尔木兹海峡开放，投资者应继续保持多元化投资组合。

  大宗方面，中东最新敌对行动凸显出，短期内航运信心要完全恢复仍面临挑战。再加上霍尔木兹海峡对过境船舶的通行承载能力下降，以及生产恢复进程可能慢于预期，我们预计布伦特原油价格将在今年年底升至85美元/桶。这支持我们在投资组合层面对广泛大宗商品敞口的积极看法。能源可以帮助对冲供应中断风险再度上升；厄尔尼诺相关风险可能支撑农产品；而AI和电气化趋势仍然利好工业金属。

  股市方面，我们认为，全球股市仍有进一步上涨空间。推动因素不仅包括AI增长的持续强劲，也包括具备韧性的经济背景，这应当能够支撑AI产业链之外的企业盈利增长。电气化和长寿经济等长期趋势，也应支撑公用事业、医疗保健等板块进一步上涨。同时，全球制造业活动回升，也指向工业和其他周期性板块的环境正在改善。我们预计，今年全球股票，也就是MSCI ACWI指数成分股盈利将增长21%，2027年将进一步增长12%。

  富国银行：美国将在9月调整PCE算法，对数据公布日和宏观通胀的影响是？

  我们提醒市场关注美国经济分析局（BEA）将于9月30日发布的年度更新中，对美联储偏好的PCE价格指数进行的几项方法论调整，这些变更将追溯影响2021年以来数据。我们预计此次调整仅使当前核心PCE同比运行速率降低约0.2个百分点，对实际通胀影响温和。尽管即期读数有所摊薄，新方法不会对通胀产生结构性长期下行偏差，在历史部分时期甚至可能高于现行数据。因此，虽然修正使当前核心通胀更接近目标，但这在常规修正中规模较大，在美联储当前通胀困境面前仍显杯水车薪，无法改变核心通胀仍比既定目标高出约整整一个百分点的宏观事实。

  分项调整方面，投资组合管理与咨询服务将不再完全依赖同名PPI作为源数据，转而通过总工作小时数衡量的服务消费量来缩减名义支出，重估后通胀率虽依旧高企（约13%），但已较此前报告的22%大幅降温。计算机软件及配件类别通过扩大源数据，将增速落后于CPI的游戏软件出版及IT基础设施供应等PPI序列纳入综合指数，简单平均测算可能使该类别的5月同比增速几乎腰斩。法律服务分项源数据从CPI转换为精选PPI综合指数，长期可降低波动性，但鉴于过去一年法律服务PPI增速偏快，短期反而对通胀产生温和抬升作用。

  最后，由于新综合指数具体权重未公开，且投资组合管理的“价格”无法从月度PPI报告直接观察，方法论变更势必增加CPI和PPI数据公布后对月度PCE估算映射的复杂性，可能导致PCE发布日市场意外频次增加。但鉴于受影响分项在整体指数中占比不足4%，我们怀疑这类估算扰动难以对长期宏观通胀图景产生实质性颠覆。

  澳新银行前瞻美国6月CPI：能源或带动年率降温，紧缩预期将迎回调

  整体CPI年率：3.8%；整体CPI月率：-0.1%；核心CPI年率：2.8%；核心CPI月率：0.2%

  我们预测6月美国CPI将在能源价格下跌带动下实现同比增速放缓。具体而言，预计整体CPI月率为-0.1%，年率由5月的4.2%回落至3.8%；核心CPI月率达到0.2%，年率为2.8%。零售汽油价格在6月底较5月峰值大幅下跌近15%，是驱动整体通胀下行的核心推手。从宏观全局看，美伊达成谅解备忘录后，大宗商品引发的系统性通胀风险已实质性消退，尽管未来数月数据受基数等因素影响仍可能存在波动。

  劳动力市场最新信号进一步验证了这一反通胀趋势。6月私营部门平均时薪同比增速放缓至3.5%，延续自2025年中期以来的边际递减态势。由于近期新增就业主要由低薪至平均薪资岗位主导，名义薪资增速放缓具有较强的结构性与持续性，有力支撑了我们的判断：即便能源价格偶尔波动对商品通胀构成扰动，劳动力成本下降仍将确保核心服务通胀保持下行趋势，未来数月超级核心CPI走势将成为检验潜在价格压力是否缓解的关键。

  上游通胀指标的缓解为这一趋势提供了先行佐证。最新PMI数据显示，企业端成本压力正加速筑顶回落。6月制造业投入价格指数大跌8.3个百分点，终结连续三个月涨势；ISM制造业和服务业支付价格指数双双回落至2026年2月以来最低水平。调查结果清晰表明，在投入成本修正的宏观背景下，企业转嫁成本的提价压力已显着减轻，这与我们对未来数月通胀呈趋势性下降、进而引导美联储政策预期回调的判断高度契合。