法农信贷：日当局对美通胀回落期待落空，“广场协议”后的长期美日跌势要被逆转了？

  美元指数在周三进一步扩大涨幅，刷新近一年以来的最高水平。这一走势更多源于即期汇率本身积聚的动能，而非额外催化剂的推动。事实上，当日美债收益率的下行幅度超过了多数其他发达市场，而油价的持续回调对美国贸易条件的负面影响本应大于多数其他发达经济体。此外，美国财政部长贝森特的言论虽抬升了美元走强与主导地位的主题，但单凭这些并不足以支撑美元持续上行，市场也承认美国财政赤字指标今年可能不会有明显改善。尽管周四公布的美国一季度GDP终值大幅上修，但由于间隔时间较久显得滞后，周度初请失业金数据也受到假期因素的干扰。

  日元方面，尽管近期油价走低、市场风险情绪有所好转，但其整体承压的态势并未出现根本性变化，美元兑日元继续徘徊于关键的162附近。我们此前曾指出，162至164区间是日本财务省的关键战场，因为一旦突破该区域，美元兑日元将开始逆转广场协议后的长期跌势。隔夜公布的美国5月核心PCE数据符合市场预期，录得3.4%，打破了日本财务省对美国通胀数据回落的期待。此外，首相高市早苗本周宣布的一系列财政举措，可能加剧了超长期日本国债收益率的陡峭化，并对日元构成压力。更重要的是，投资者也看到不断上升的通胀风险加剧了曲线的陡峭程度。事实上，近期举行的20年期日本国债拍卖需求明显疲弱，投标倍数一年来首次跌破3倍，降至2.97。

  短期利率以及美国股市的需求仍是美元兑日元走势的关键驱动因素。日本央行审议委员田村直树今日一如既往地保持鹰派姿态，呼吁每隔数月加息一次，并提出若通胀上行风险显性化则应加快加息步伐。他认为物价上涨超出预期的风险正在加剧，日本的利率仍远未达到中性水平。未来日元的反应将取决于投资者是否相信日本央行会通过加快加息来应对通胀的任何超预期上行。

  荷兰银行：本轮疯狂重定价已明显透支，坚定看好年底至明年初降息

  荷兰银行分析师指出，近期美元走强主要受市场对美联储政策前景重新评估的驱动。目前金融市场已将加息步伐定价延伸至2026年。该行认为，这一重新定价过程明显有些过度，因为荷兰银行依然预计美联储将在今年年底前后启动降息。他们判断，美元的单边强势动能将在整个夏季持续发酵，随后美国主权风险将重新成为市场焦点。

  美元本轮强劲上涨的核心驱动力，是市场对美联储政策路径的重新定价。在加息预期定价上，市场目前步子迈得过大。我们仍坚持美联储将启动降息的判断。此外，英镑和日元目前积累的极端拥挤仓位，也大幅增加了非美货币后市出现剧烈反转的风险。

  第三，市场此前一度乐观预期，由凯文・沃什领导的新美联储将相对偏鸽。然而，在其首次议息会议和新闻发布会后，这一预期遭到彻底颠覆，成为推动美元本轮强势的最主要引擎。不过，我们认为金融市场的这一轮疯狂重新定价已明显透支。我们不仅完全排除美联储进一步加息的可能性，还坚定预计美联储将在今年年底至明年年初的跨年周期内正式启动降息。

  盛宝银行：国际现货黄金短期难从基本面获得看涨动能，下破4000大关意味着多头将继续出清

  国际现货金银近期各自下破整数关口，直接打击了贵金属市场的乐观情绪。虽然美元走强以及美联储在上周释放的鹰派信号，是金银短期内需要面对的主要逆风，但其他对贵金属不利的因素已开始减弱。

  就当前行情而言，国际现货金银完全处于防御姿态，投资者要么减少敞口，要么彻底离场。从总回报来看，黄金年内已下跌8.4%，只是在过去十二个月仍上涨18.5%；白银遭受的打击更为沉重，今年下跌19%，但过去一年仍有56%的涨幅。

  最近一轮下挫受美元持续一周的飙升推动，美元指数在周三创下近13个月以来的新高，继续受益于上周美联储释放鹰派信号后的余波。这重新点燃了年内可能需要加息的猜测，对国际现货金银这类无息资产而言，在投资者信心本已脆弱之际，加息预期抬高了持有头寸的感知成本。金价下破4000美元大关意味着多头将继续出清，这轮从1月历史高点5600美元算起的回调幅度已达26%。技术面的破位进一步削弱了市场情绪，迫使更多仓位缩减，尽管从宏观背景来看，过去一周已开始显得不那么严酷。主要阻力仍来自强势美元和持续的ETF资金流出，而投机性持仓此前已大幅削减。

  另一方面，原油价格的急剧下跌正在缓解通胀忧虑，从而降低了美联储进一步收紧的必要性。这一转变已日益体现在联邦基金利率期货中――额外加息的预期趋于消退，长期美债收益率也有所走低。在经历近期的剧烈波动和价格下跌后，主要经济体的银行正在收紧面向散户的贵金属交易，措施包括冻结新开账户、暂停中间交易服务并大幅提高保证金要求，以限制散户投资者的高杠杆投机行为。

  总而言之，国际现货黄金所面临的基本面环境正在好转，尽管近期的价格走势依旧不尽如人意。当前市场需要看到ETF抛售趋于稳定、美元失去上行动能，抄底买家才会重新获得信心。在此之前，贵金属很可能仍将更多受制于持仓调整和技术面因素，而非基本面驱动。

  DeCarley Trading联合创始人Carley Garner：沃什直击黄金牛市核心命门，黄金在这个夏季的高波动行情应该如何交易？

  新任美联储主席沃什正在尝试推翻延续多年的美元贬值交易逻辑，这也让黄金迎来本轮牛市以来最严峻的中期挑战。市场大多只盯着加息降息，却低估了他的核心思路：不靠单纯调利率，而是直接抽离市场过剩流动性，通过收紧货币总量稳住通胀、主动做强美元。

  这套打法直击黄金的核心命门。过去数年，市场买黄金的底层逻辑就是对冲美元超发与货币贬值。一旦美联储真的落地可信的强势美元紧缩政策，黄金长期保值的叙事会被彻底改写，黄金、白银、工业金属等所有大宗商品，都会系统性承压。

  当前市场正在进入慢动作式全局去杠杆。疫情期间泛滥的“虚假流动性”仍未出清，此前推高网红股、贵金属、科技股的投机资金，如今正在集体撤离风险资产。资金唯一的归宿，就是高收益美债与强势美元――在全球市场里，4%-5%的无风险美债收益具备极强吸引力，持续虹吸市场流动性。

  因此黄金短期依旧承压，投机资金持续离场，后续还有修正空间。中长期依旧看好金价，但一轮充分的深度调整必不可少。理想布局区间在3600-3700美元，这个位置能充分消化疫情遗留的过剩流动性，构筑扎实中长期底部，让后续上涨更健康可持续。

  针对夏季清淡但高波动的特殊行情，当下有一套性价比极高的期权思路。市场波动率飙升让常规期权成本高昂，但远月深度虚值看跌价差策略十分适配当前环境：若金价反弹至4350-4400区间，可买入3600看跌、同步卖出3800看跌，博取200美元价差。

  该组合建仓成本极低，因为市场默认大跌概率极低，一旦出现一轮快速跳水，价差会快速膨胀获利。整体交易思路偏向不主动裸空、但逢高布局下行保护，现阶段贵金属交易，优先博弈下跌侧机会。

  丹麦银行：布伦特原油逼近战前水平，下跌主因非供给端，而是强势美元与宏观担忧

  丹麦银行研究团队指出，布伦特原油价格已从高位显着回落至72美元/桶附近，并逼近冲突爆发前的常态化水平。当前油价承压，主要推动力并非供给端变化，而是强势美元指数与市场对宏观经济增长放缓的担忧。该团队认为，美联储的强硬鹰派转向以及供应前景的边际改善，共同为原油营造了沉重的熊市环境。随着全球原油供给逐步回归常态化，国际油价后市仍存在进一步下行的结构性空间。

  在大宗商品市场，布伦特原油昨日遭遇单边重挫，今日早盘主力合约在72美元/桶附近交投，已接近美伊冲突爆发前的常态化水位。虽然市场目前仍高度关注供给端动态，但我们认为，美元指数的强劲上涨以及由此引发的经济增长放缓担忧，才是推动本轮油价大跌的核心逻辑。美联储的鹰派政策转向叠加日益乐观的供应前景，共同构成了高度利空的系统性环境。

  需要指出的是，尽管美元指数本轮升势已较为充分，但目前通过霍尔木兹海峡的实际航运流量仍处于较低水平。因此，随着全球原油供应进一步加速恢复常态，国际油价后市仍有继续下探、打开更深空间的可能性。

  分析师Phil Flynn：战略储备降至80年代低位，原油下跌空间被库存“焊死”

  WTI原油逐步回补战争初期跳空缺口。美国能源供给持续扩张，重塑全球油市格局，叠加欧佩克内部份额博弈升温，全球或将迎来低价原油周期，同时逐步弥补冲突消耗的库存。美国原油出口强势崛起，持续冲击传统产油国份额，欧佩克内部裂痕加剧：阿联酋已退出组织，伊拉克亦明确诉求，要求按产能分配更多出口配额，不满足则效仿脱离。成员国普遍担忧海峡封锁造成市场份额永久流失，整体政策倾向增产放量。

  美伊停火利好持续发酵，市场预期供给常态化，叠加委内瑞拉产量修复预期，其年内有望升至200万桶/日，美国战略储备存在扩容至5亿桶的空间，进一步强化供应宽松预期。

  委内瑞拉突发强震引发市场短期担忧，境内建筑、机场受损并进入紧急状态。所幸马拉开波湖核心油气枢纽、埃尔帕利托炼油厂暂无实质性损毁，仅断电、道路受阻或短期拖累装卸与运维，整体原油出口节奏扰动有限，该国5月出口已达七年新高125万桶/日，年底目标130万桶/日。

  需求端形成温和支撑，70美元油价助力印度经济增速向7%修复。美国零售汽油降价速度创近年新高，炼厂高开工、流通效率提升，一改以往调价滞后现象。

  当前供应宽松逻辑主导盘面：霍尔木兹通航恢复、委内瑞拉增产、美国补库、非欧佩克放量、欧佩克增产竞争多重利空共振，压制油价持续走弱。但库存结构暗藏支撑，美国战略石油储备仅3.31-3.40亿桶，创80年代以来低位；商业原油库存较五年均值低7%，库欣库存尤为紧张，全国原油及成品油总库存处于22年低点，炼厂近乎满负荷运转，库存缓冲空间极小，大幅下跌的空间被锁死，地缘突发消息极易快速推升油价。

  后市大概率呈现区间震荡格局：短期供应过剩抑制涨幅，低位库存限制深度下行，裂解价差有望走强。长期来看，若中东和平持续、各国稳步增产，低价原油将缓解全球通胀；一旦达成全面中东和平协议，长期利好全球经济。整体判断油价先完成缺口回补、低位盘整，后续随实体经济回暖再度上行，单边持续下跌行情难以持续。