Stephen Innes：央行买入的根因是黄金的中立性，因流动性而卖出仅是暂时偏移

  石油和金属的价格飙升并不是疾病本身，而是发烧的症状。潜伏的病因是多年的资本支出匮乏，撞上了一个突然在人工智能、电气化、国防、供应链回流和能源安全方面都需要大规模实体扩张的世界。

  霍尔木兹海峡危机并未创造这种失衡，它只是暴露了地缘政治压力袭击系统后，表面之下所剩无几的弹性。市场突然意识到，实体世界在运行时几乎已经没有缓冲垫了。 黄金现在正处于这一更广泛的重定价机制的核心。它不再仅仅是一种通胀对冲工具或危机资产。在一个结构性更加分裂、资源更加受限、债务更加沉重且政治更加动荡的世界里，它越来越扮演着货币保险的角色。

  中央银行懂得这一点，即使短期的流动性事件暂时中断了增持周期。事实上，近期主权国家的抛售最终可能会强化而不是削弱储备资产多元化的长期理由。在石油恐慌期间被迫动用黄金储备的国家，现在对信用货币储备系统在地缘政治动荡和支付冲突武器化期间变得多么脆弱，有了更加清晰的认识。每一次危机都会让储备管理者明白自己的软肋究竟在哪里。而这些教训往往会留下极为长远的伤疤。

  长期的增持策略从来不仅仅是为了防范通胀或对大宗商品进行投机性投资。在一个日益受到制裁风险、贸易分裂、军事紧张和储备武器化主导的分裂的全球货币秩序中，这一战略一直是为了实现战略储备的隔离保护。在一个中立本身都变得稀缺的世界里，黄金提供了中立性。

  Natalia Milchakova：4月再减20万盎司！俄罗斯4个月抛售27.9吨黄金对冲油气低迷

  世界黄金协会的数据显示，截至5月1日，俄罗斯中央银行国际储备中的金条金块持仓量为7390万盎司。在短短一个月内，其黄金储备就减少了20万盎司，使2026年以来的总降幅达到90万盎司。俄罗斯中央银行的黄金储备总量也因此降至2022年3月以来的最低水平。

  按公制单位计算，俄罗斯中央银行在1月至4月期间共流失了27.9吨黄金，创下2002年以来主权黄金储备的最大跌幅。在2002年5月，俄罗斯中央银行的黄金持仓曾创下单月暴跌41.5吨的纪录。

  在此后的24年里，俄罗斯中央银行基本扮演着黄金买家的角色，每年的常规买入量达数百吨，且从未在单月内抛售超过100万盎司或3.1吨金条金块。期间唯一的例外是2005年7月，当时有7.7吨黄金从央行的资产负债表中剥离。

  俄罗斯中央银行抛售黄金是为了配合国家财富基金资产出售的平行交易，这些资产都是该国黄金和外汇储备的一部分。

  自由金融环球分析师Natalia Milchakova对莫斯科时报表示，抛售黄金首要目的是为了弥补财政赤字，截至3月底该国财政赤字已达4.6万亿卢布。如果在年初油气收入低迷的情况下没有中央银行的阶段性对冲，这一赤字数字可能会突破5万亿卢布。

  随着俄罗斯在乌克兰战争和国际制裁的双重压力下艰难前行，4月份的数据成为一系列超常规黄金抛售行动的最新注脚。俄罗斯中央银行一个月前报告称，截至2026年4月1日，俄罗斯的黄金储备已降至2304.76吨，其中仅在3月份就减少了6.22吨。

  澳新银行：为什么油价没有涨到200美元？

  油价之所以没有因中东冲突飙升至每桶200美元，主要是因为多重缓冲因素共同削弱了供应中断带来的恐慌冲击。市场普遍认为，一旦霍尔木兹海峡重新开放，受损供应将较快恢复，因此多头并未大规模追涨，恐慌性买盘受到抑制；同时，白宫持续释放相对积极的谈判信号，特朗普总统多次暗示与伊朗的协议可能接近达成，也改善了市场情绪。

  从现货市场看，全球尚未出现明显的石油供应危机迹象，尤其是美国商业原油库存仍处于相对高位，而美国基本面对全球油价形成具有重要影响，亚洲较高的库存水平也进一步缓冲了冲击，部分亚洲国家则通过配给供应或推行四天工作制等方式压低需求；国际能源署成员国截至5月8日已释放约1.64亿桶紧急库存，美国战略石油储备释放速度也在近期重新加快，进一步稳定了市场。

  库存方面，全球生产库存下降速度放缓，主要受美国和欧洲航空煤油及馏分油库存增加影响，船上原油库存稳定在约10.7亿桶。价格层面，阿曼和迪拜原油因供应中断持续而逆势上涨，馏分油、航空煤油和煤油裂解价差扩大，促使炼厂增加相关燃料产量，但也压缩了汽油产出；

  与此同时，随着现货价格走弱，即期布伦特与近月期货价差降至每桶4美元。未来一周，市场仍需重点关注美伊谈判进展、霍尔木兹海峡通行限制、美国对俄罗斯石油制裁豁免延期的影响，以及中东炼厂因冲突破坏导致的持续减产。总体来看，油价未出现极端飙升，并不意味着供应风险已经消失，而是库存释放、需求压制、政策信号和市场对供应恢复的预期共同延缓了危机向价格的完全传导。

  荷兰合作银行：布伦特原油再现规律性跌超5%，荷兰合作银行称实际供应毫无改变

  荷兰合作银行分析师RaboResearch全球经济与市场团队指出，尽管中东局势持续紧张，布伦特原油价格仍再度下跌5%，这进一步印证了当前市场反复回调的固有模式。报告强调，伊朗通过霍尔木兹海峡所掌握的战略筹码，以及有关解除制裁的提议，确实可能重塑全球石油流向并诱发经济风险；但同时，该地区的实际能源供应尚未发生任何实质性改变。

  自上周五以来，市场又经历了一轮通过一条条推文艰难追踪中东地缘政治动态的漫长而疲惫的过程。然而到了今天早上，我们似乎又回到了原点，布伦特原油即期价格在这场危机中已是第无数次下跌5%，这看起来越发像是一个规律性的模式。

  首先来谈谈“以石油换石油”的逻辑。如果伊朗清除其在霍尔木兹海峡布设的水雷，并解除对该海峡的封锁，那么美国就将解除对伊朗石油的制裁以及自身的封锁。关键之处在于，通过这种方式，伊朗虽然能够获得财政收入，但却会失去对全球经济的“锁喉权”，而这恰恰是其最有效的战略筹码。因此，从妥协与理性的博弈角度看，一份协议似乎近在咫尺。但问题在于，实物并没有发生改变。即便电子屏幕上的油价再度变得“便宜”，目前从中东流出的能源总量，实际上并未发生任何改变。

  瑞银：镑美将在年内逐步复苏，短期内或将维持在1.35左右

  尽管由于英国政治噪音和油价高企，英镑兑美元短期内可能继续受到压制，但基于以下几点因素，我们预计该汇率在年内将逐步复苏：我们预计伊朗冲突最终将得到解决，从而导致油价下跌并支撑英镑；英国的政治不确定性可能在未来几个月内消退；英国强劲的数据和高收益率将为英镑提供支撑，并带来上行倾向，而美联储今年晚些时候放宽货币政策的前景转弱，则限制了美元的上行空间；

  此外，在11月中期选举即将来临之际，政治不确定性可能会在第三至第四季度从英国转移到美国。我们的基准预测是英国政治局势将趋于稳定，即使发生领导层变动，预计也不会出现重大的财政偏离。在我们看来，英镑依然被低估且持仓不足，我们预计未来几个月内将出现反弹，随着英国基本面重新确立以及美元利空因素回归，英镑兑美元将在2027年中期逐步回升至1.40。

  我们预测英镑兑美元短期内将维持在1.35左右，中期随着英国政治风险消退以及英格兰银行维持相对鹰派立场，趋势将偏向上行至1.40。由于美德和英美之间的收益率接近，该货币对的收益几乎完全来自预期的即期汇率波动。上行风险包括英国政治不确定性更快解决、英国数据强于预期，或者美联储转向鸽派。下行风险源于地缘政治紧张局势再度加剧、能源价格冲击，或者英格兰银行转向鸽派。

  法农信贷：沃什强推降息将面临内部硬阻力，除非就业出现意外

  我们认为，4月美联储决议传达的明确信息是，美联储目前正处于观望模式，且不急于采取进一步行动。从当前情况看，美联储围绕双重使命两方面的担忧平衡，似乎正更多地转向通胀端。在这样的政策氛围下，如果沃什试图强势推进降息，除非劳动力市场在未来出现意外的急剧恶化，否则他很可能会在内部面临非常强烈的反对。

  就我们而言，我们目前仍维持美联储将在今年剩余时间内按兵不动的观点。近期美国劳动力市场显现出的企稳迹象，以及伊朗战争给全球带来的通胀压力，共同构成了关键的政策掣肘，使得美联储在短期内很难进一步实施降息；但与此同时，当前的宏观数据也尚未达到需要美联储再次开始加息的严苛门槛。