策略师Mike McGlone：白银“均值回归”或推动银价回归较低水平，供需失衡基本面带来的提振有限

  尽管近期国际白银协会预计实物白银将出现连续第六年供应短缺，但这并不足以推动价格回到1月份的高点。我认为国际现货白银会在50-100美元区间内盘整数年。

  需要说明的是，虽然银价确实有重新触及历史高位120美元上方的可能，但是更高的价格将导致供需动态发生根本性转变。一个最重要的结论是，供应短缺的状况将因抛物线式的价格调整而发生转变，可能进入一个“低价治病”的阶段。白银当前的价格走势与此前其他抛物线式上涨时期相似。始于2025年中的白银涨势在达到峰值时，其价格较10年移动平均线溢价2.6倍，这与2011年上一次抛物线式上涨相似。我们看到了相似之处。4月15日白银价格约为79美元，似乎将长期陷于50至100美元之间，正常的均值回归风险更倾向于回到10年移动平均线附近的33美元，而非停留在100美元上方。此外，白银的180日波动率是标普500指数的五倍多，为1980年以来最高，当时银价峰值略低于50美元。这一高点在2011年再次达到，直到2025年才被超越。所以，我认为趋势的回归可能会将银价推低至每盎司50美元。

  分析师Satendra Singh：黄金连续反弹后疲态显露，更猛烈的抛压将在跌破...后出现

  国际黄金期货在日线级别图表显示，从4月13日测试的低点4,626美元反弹后陷入盘整格局，目前显露出疲软迹象。尽管对延长临时停火的希望不断升温但油价在缓慢攀升，只是仍低于100美元关口。如果此次缓和局势的努力失败，可能会延长对国际金价的看跌压力。

  毫无疑问，美伊战争正在对全球经济产生破坏性影响，如果战争再持续一段时间，可能会迫使俄罗斯、英国、西班牙和其他欧洲国家等其他国家站出来，向美国总统特朗普施压，要求其尽早通过外交手段解决。然而，摩擦的迹象仍然存在，最显着的是美国对伊朗港口持续实施的海上封锁。伊朗一位高级军事指挥官警告华盛顿不要继续封锁，美国中央司令部声称没有任何与伊朗有关的商船或油轮规避了封锁。其他报道表明，本周已有一些船只通过霍尔木兹海峡。路透社还报道称，作为和平协议的一部分，伊朗可能会考虑允许船只自由通过海峡的阿曼一侧，而无需担心受到攻击。

  周四，由于美元持续疲软，黄金期货小幅走高。然而，美元指数在测试日内低位后强势回升，布油价格也录得不小的反弹，对国际黄金期货施压，导致其在周末前回吐部分涨幅，因为会谈的地点和日期仍不确定。其次，英国央行行长安德鲁・贝利告诉BBC，由于中东冲突导致的能源成本上升可能推高物价，英国央行在利率方面面临艰难决策。我的结论是，如果国际黄金期货确认跌破50日EMA所处的4797美元，可能会再次出现抛售潮。

  三菱日联：若中东局势不能顺利降温，将向最糟糕情景演变

  美伊冲突爆发初期的最佳情景目前已不复存在，市场正处于情景二与情景三的博弈之中。由于目前的僵持局面难以持久，若局势未能出现显着降温，演变为最糟糕情景的可能性将大幅上升。

  若冲突在三至八周内持续恶化，局势将迈入第二种情景。在此阶段，投资者会不断推迟对冲突结束时间的预期，关于供应中断的担忧也会随之延长。尽管伊朗可能会避免直接升级对生产设施的打击，但仍可能继续削减通过霍尔木兹海峡的原油流量。

  受限于库存容量，这将导致进一步停产，推动布伦特原油价格升至85至120美元区间。在此环境下，美元走势将主要受油价波动驱动，欧元兑美元将承压于1.1400至1.1800，美元指数变化区间为负0.5%至正4.0%。整体市场的风险状况虽在初期保持稳定，但会随着时间推移和供应中断的加剧而逐渐恶化。

  一旦僵持局面拖延至八周及以后，市场将面临最糟糕的第三种情景。此时局势进一步恶化，伊朗可能采取更具攻击性的策略，积极袭击该地区的能源生产设施。这将迫使市场立即调整供应预期，引发能源价格进一步飙升，布伦特原油价格恐将触及120至160美元高位。

  高企的能源价格与广泛的避险情绪将推动美元延续强势，欧元兑美元将跌至1.1000至1.1400区间，美元指数大幅上涨3.0%至6.5%。该情景会引发更广泛的避险情绪，全球股市将遭受重创，回撤幅度可能高达15%至20%，市场波动率显着飙升。随着股市下跌拖累美国前端收益率走低，瑞郎和日元可能开始表现强劲。

  加拿大皇家银行：美伊冲突令产油设施受损严重，尽管市场计价乐观预期，但经济代价仍在积累

  持续六周的冲突带来了沉重的经济代价。这对于依赖进口的发展中国家影响尤为严重，也是本周讨论的核心主题。国际能源署、国际货币基金组织和世界银行发表声明称，各机构将继续协作，为受冲击最严重的国家提供政策和资金支持。

  在大西洋理事会的炉边谈话中，国际能源署执行干事法提赫・比罗尔强调，当前供应损失的规模远超上世纪70年代引发新兴市场债务危机的石油冲击，当时受影响规模为500万桶/日，而目前为1300万桶/日。他进一步指出，即使战争立即结束，中东能源出口的恢复也将十分缓慢。

  比罗尔提到，该地区约有80个设施受损，其中三分之一受创严重，全面恢复的时间可能超过两年。他还表示，由于面临严峻的财政和基础设施挑战，伊拉克的复苏之路将尤为艰难。

  与此同时，在国际金融协会的全球展望论坛上，多位发言人警告称，亚洲已经陷入严重的能源危机。为缓解燃料短缺不断恶化带来的影响，多地已实施能源配给和强制居家办公措施。

  对于战争即将结束的乐观预期，我们也听到了一些反对声音。几位权威专家认为，由于美国和伊朗在谈判立场上的分歧，局势升级的风险依然很高。从我们的角度来看，停火确实有延长的可能，因为暂停无人机和导弹袭击对双方都有利。然而，只要能源产品无法顺利通过海峡运输，在夏季到来之前，经济代价就会不断攀升，即便市场参与者仍在为和平红利定价。

  澳新银行：降息推迟并非消失，三个因素决定宽松能否在秋季启动

  我们认为，美伊冲突已实质性推迟了美英两国的降息进程，并削弱了欧元区降息的迫切性，但加息仍非我们的基准预测。这一判断基于对通胀传导机制及实体经济活动的深度理解。针对美国市场，我们将在第二季度通过以下核心维度对联邦基金利率观点进行压力测试。

  首先，关注能源成本向核心通胀及中长期通胀预期的传导。3月数据显示传导尚未显现，核心CPI环比由0.3%降至0.2%。根据测算，实际油价每上涨30%，约在一年后推高核心通胀0.15至0.2个百分点，因此冲突的持续时间将成为美联储决策的决定性变量。

  其次，观察企业定价行为中的第二轮效应。褐皮书与NFIB调查提供了重要洞察。3月NFIB数据显示，计划提价的企业比例下降了4个百分点，显示企业短期内并无激进提价意愿。同时，3月PPI中贸易服务项环比持续下滑，暗示批发与零售端的利润率正遭受挤压，提价空间受限。

  最后，评估整体通胀抬升是否会诱发薪资增长反弹。目前薪资增速持续放缓，3月平均时薪同比增幅降至3.5%。结合去年四季度1.8%的劳动生产率增长，这一增速水平与通胀回归2%目标高度契合。未来数月，我们将严密监控薪资演变及其与短期通胀预期的关联。

  我们承认，地缘政治引发的高度不确定性使央行决策逻辑变得极为复杂。在当前环境下，采取迭代式、基于数据的决策框架至关重要。尽管目前尚未发现整体通胀向核心通胀扩散或出现明显第二轮效应的证据，且美国定价行为的前瞻性指标与劳动力供给状况令我们对能源冲击的可控性保持乐观，但风险正在上升。我们维持美联储将从北半球秋季开始降息的预测，同时密切监测第二季度的实时进展。

  法国外贸银行：从撤离到回流，日本资本为何重新押注欧洲债市？

  日本自2022年以来减少的证券投资，主要源于外国债券持仓的大幅缩减，尤其是欧洲债券。截至2026年初，对欧洲债券的流出已完全逆转。2025年，日本投资者对欧洲证券的配置首次出现净增加（12个月移动平均值），增幅达0.3万亿日元。而对美国的投资规模仍远大于欧洲，并在同期进一步增加，达到1.1万亿日元。2025年，日本对欧洲股票的投资也出现改善，2026年初录得净流入，这是自2020年以来的首次。

  从流入欧元区的证券投资来看，主权债券和股票的地域趋势存在显着差异。在主权债券方面，法国出现了最大幅度的回流。而在股票领域，各国净流入情况差异明显，法国则成为净流出国。鉴于日本投资者在法国主权债券和股票持仓上的截然不同表现，研究其对冲策略显得尤为重要。事实上，推动日本资金流入欧元区债券市场的一个重要因素，是对冲成本的下降--这主要体现为欧洲与日本短期利率差的收窄。自2024年3月起，日本央行开始逐步上调政策利率，而欧洲央行则从2024年6月启动降息周期。这些变化显着提升了欧洲证券的净回报率。以法国国债为例，其收益率已与日本国债收益率大幅接近。

  日本投资者重返法国债券市场尤其值得关注，因为2025年9月法国曾发生政治事件：总理贝鲁失去信任投票，导致OAT-Bund利差扩大。然而，随着法国后续政治局势稳定，日本资金再度流入法国主权债券市场。尽管伊朗战争加剧了全球不确定性，但法国国债对日本投资者仍具吸引力。事实上，自中东冲突爆发以来，对欧元进行对冲的成本持续下降。这一趋势预计将延续，因为日本央行预计将在6月和12月加息，以稳定因日元疲软和高能源价格带来的新一轮进口通胀。而欧洲央行则预计将更为谨慎，根据新的“中期导向”策略，到6月仅加息一次。